“这是价值事务所的第1317篇原创文章”

医疗服务可能是国内无数细分行业中复苏速度最快的那一个，这点从之前我们追踪的爱尔等眼科医院以及国际医学这样的大综合医院2023Q1的表现就可以看出来。

(资料图)

从全国范围看，2023Q1，全国门诊量同比有17%的增长，住院人数则是有20%的增长，手术量更是有21%的增长，到了四月份，全国门诊量近一步增加，同比有19%的增长……

果然，即便都是刚需，但也是有“强弱之分”的，在所有的刚需中，医疗是当之无愧的No.1，毕竟健康的身体是一切的基础，一旦生病，就什么都做不了了，拥有的一切也就显得“毫无意义”，只有拥有健康的身体，才能去做你想做的事情。

绝大多数疾病都是必须去医院采取医疗手段进行控制的，如果不及时就医，只会越拖越严重，所以，当疫情封控结束，医疗行业率先复苏，就是自然而然的事情。

不过，在整个医疗领域中，复苏也有强弱之分，其中复苏最快的要属医美。

根据华韩股份股东大会的说法，2023Q1即便同比疫情前的2019年，也有20%的增长。要知道，2023Q1可有个又阳又春节的1月份，而且阳康后一个月内不建议进行一切医美手术项目，然鹅，公司还是有如此高的增长。虽然公司2023全年业绩指引给得非常保守，只给了营收同比增长18.92%到11亿的指引（利润甚至都没给），但也足以说明公司觉得今年比往年要好做了。

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价值事务所可以多几分信心

虽然本次股东大会中，华韩对于今年的增长预期给得十分保守，但从2022年报情况以及年报发布后公司的几个动作来看，我们完全可以对2023乃至往后的年份多些信心。

由于有疫情的不良影响，华韩2022年的净利润只能用惨不忍睹来形容。

全年利润一共才4177万，2022年分红却全分了，一分不留。

这其实是很“反常”的一件事。一般而言，如果年份不好，利润下滑，相应企业的第一反应绝对是节衣缩食，开源节流，少分红，多在账上存钱好过冬，所长自己就是个创业者，这两年自己就是这么过来的。

只有年份不错，对未来信心十足时，管理层花钱才会相对大手大脚一点，才会有底气进行更多分红。

从华韩这次分红的手笔，其实可以感受到管理层对公司未来的信心，不需要攒钱，俺们有钱！

并且在股东大会上华韩也说，“公司的高分红应该可以持续”。

虽然从业绩层面看，2022年比较拉垮，但站在经营角度仔细看，公司的的确确是在越变越好。

资产负债表反映的是一家公司的底子，一直以来，华韩的资产负债表都属于非常干净的那类，即便是对外扩张，也都是用的自己的钱，账上基本不存在有息负债。2022年，一方面遭遇疫情反复停诊，另一方面对外扩张步伐明显加速，但公司的现金资产一年一个新高，到2022年，现金+理财产品总额达到了4.46亿。

为啥说公司对外扩张的步伐明显加快呢？

2022H1时，公司官网还没有显示有筹建下图这么多项目。2022H2，某天所长打开华韩官网，突然就看到公司正在筹建这么多项目，在2022H1的七家大医院基础上，新增筹建济南、潍坊、烟台、杭州、苏州、无锡华韩医院以及在成都开设医美诊所。

其中，位于成都的诊所目前已经开业，其余的医院/诊所按公司的说法，都会在今年陆续开业，正常情况下，诊所一年内即可实现盈利（单个诊所投入在百万级别），至于江苏省内的诊所，目前除了淮安其余已经全部开业。

这些已开业的位于江苏省内的诊所，即便在2022疫情反复封控的影响下，依然实现了1.007亿的收入，同比增长124.21%，并给公司带来4500万的增量合同负债（可以理解为小姐姐们充的会员卡费），这充分说明公司的轻医美门诊模式跑通了（类似于通策医疗的蒲公英分院），或许这也是公司开始尝试在江苏省外建设诊所的原因之一，或许这也是公司2022敢加快扩张步伐的原因之一。

截至2022年，华韩账上的合同负债（小姐姐充的会员卡费）创了历史新高，达到人民币3亿整。

果然，即便疫情也不能阻挡小姐姐们爱美的心，或者说，“丑”是她们心中最可恶、最必须及时得到治疗的病。

值得一提的是，才开业不久的海南华韩增长非常迅猛，仔细对比2022H1和2022全年利润不难发现，下半年仅亏损8万元，不出意外今年就能实现盈利。

不得不感叹一声，政策套利就是不一样。

关于政策套利这里需要额外解释一下，2020 年 6 月，海南推出《海南自由贸易港博鳌乐城国际医疗旅游先行区条例》，鼓励医疗机构入驻，并且给予比其他地区更宽松的医疗器械政策，很多在其他地方暂时没有上市的医疗器械/药品，都有可能在海南特批上市。

举个例子，2022年底，华东医药海外子公司Sinclair旗下的再生医美注射剂Lanluma® 就在海南得到了特批，可以供海南华韩的指定医生使用，这是目前全球唯一一款被批准可用于臀部和大腿填充的再生型产品。

这已经是华韩获批使用的第五款特许药械了，前面四款分别是日本MELSMON的胎盘素、可补充大量流失胶原蛋白、改善由浅至深的面部皱纹及坑纹的“ AestheFill 组织修复材料 ”、含利多卡因的注射用交联透明质酸钠凝 胶 Juvéderm® VOLITE™ 、含利多卡因的注射用交联透明质酸钠凝胶 Juvéderm® VOLUX。

华韩完全可以利用旗下现有医院客户资源给海南引流，就好比锦欣生殖利用现有生殖机构向美国、老挝引流（后两个地区可以做比大陆更多的业务）一样。

如此，公司的会员黏性只会进一步增强，毕竟他有别家没有的服务，还有比别家靠谱的品牌。

这样下去，海南华韩未来有望成为同华韩旗下南京医科大学附属友谊医院一样的超级旗舰医院般的存在。

另外，2022年公司共推出两款三类医疗器械产品。越来越多渠道自营产品开始推出，有利于公司最大限度地将利润留在体内（现在医美的钱大多被上游厂家赚走了，这其实是很不科学的事情），未来公司的毛利、净利都有望在自营产品的带动下往上走。

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价值事务所写在最后

医美是个典型的长坡厚雪的行业，华韩拥有南京医科大学附属友谊医院这个超级旗舰级大院，根据地又是在江苏省这种富庶繁华的地方，可谓是赢在了起跑线。

在江苏省，无论从规模、网点、资质、技术、知名度，还是口碑上讲，华韩都是妥妥的NO.1，目前又跑通了学习通策的1+N模式，省外几家大医院本来在2020就已经全部实现盈利并进入业绩释放期，只是不幸被后续的疫情打乱了应有的节奏，不过，疫情封控已彻底结束，对比疫情前，华韩有更多的资金、更多的医院/门诊、更多的人才、更多的忠实会员（从合同负债即预售款，以及需其它地区引流才能有业绩的海南华韩情况即可看出）……

2023年及以后的华韩，还是非常值得期待的。

由于华韩太小众，几乎没有机构覆盖，因此wind上目前没有净利润一致预期。

声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？