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中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对慕思股份进行研究并发布了研究报告《22年利润同比微增，全渠道布局成长可期》，本报告对慕思股份给出买入评级，当前股价为33.82元。

慕思股份(001323)
事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年，公司实现营收58.13亿元，同比下降10.31%；归母净利润7.09亿元，同比增长3.27%；基本每股收益1.87元/股。其中，公司第四季度单季实现营收16.59亿元，同比下降24.9%；归母净利润2.84亿元，同比增长3.74%。2023Q1，公司实现营收9.57亿元，同比下降23.1%；归母净利润1.01亿元，同比下降18.4%。
费用率有所提升，盈利能力整体向好。毛利率方面，2022年，公司综合毛利率为46.47%，同比提升1.5pct。其中，Q4单季毛利率为46.49%，同比提升1.16pct，环比下降0.79pct。23Q1单季毛利率为48.39%，同比提升3.38pct，环比提升1.89pct。费用率方面，2022年，公司期间费用率为32.51%，同比提升0.77pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.06%/5.37%/2.72%/-0.64%，分别同比变动+0.43pct/+0.51pct/+0.33pct/-0.5pct。2023Q1，公司期间费用率为35.3%，同比提升3.1pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.03%/6.75%/3.56%/-1.04%，分别同比变动+2.79pct/+0.61pct/+0.95pct/-1.24pct。净利率方面，2022年，公司净利率为12.2%，同比提升1.6pct，其中，Q4单季净利率为17.1%，同比提升4.72pct，环比提升8.66pct。23Q1单季公司净利率为10.58%，同比提升0.61pct，环比下降6.52pct。
整体销售承压，沙发品类表现亮眼。公司深耕健康睡眠领域，打造床垫大单品，并以核心产品、品牌优势向床架、沙发及整装家居拓展。2022年，公司床垫/床架/沙发/床品/其他分别实现营收27.28/17.1/4.5/3.51/5.19亿元，分别同比变动-15.25%/-4.63%/+25.37%/-30.54%/-4.03%。
稳步推进渠道建设，全渠道布局成长可期。经销方面，公司持续对已有网点城市合理加密和对空白城市有质量的开发，积极推动渠道下沉，新开门店800余个。新渠道方面，公司定向开发地产、家装、家电、商超、异业五大细分渠道，先后与碧桂园、京东、贝壳家居、星艺装饰集团、点石集团、罗莱家纺等300余家企业达成战略合作。线上方面，公司设立O2O引流部，通过线上全渠道有效获客并向终端门店精准引流，已覆盖超过140个城市。2022年，公司经销/电商/直供/直营分别实现营收38.91/7.98/7.81/2.98亿元，分别同比变动-12.51%/-9.32%/+18.3%/-33.94%。
投资建议：公司深耕床垫行业，聚焦中高端市场打造高端品牌形象，借助床类产品及品牌优势进行品类延伸，并稳健推进渠道布局，未来成长性显著，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益2.07/2.49/2.93元，对应PE为16X/13X/11X，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为48.88。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，慕思股份（001323）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）