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文｜市值观察，作者｜徐风，编辑｜小市妹

近日，城商行 " 天花板 "宁波银行公布了 2022 年财报，全年实现营收 578.79 亿，同比增长 9.67%；净利润 231.32 亿，同比增速达 18.35%。然而，宁波银行在资本市场的表现并不尽如人意，年内股价跌幅超过 13%，远远跑输银行指数 2.47% 的整体涨幅。

(相关资料图)

如此表现，背后的原因是什么？

非息收入拖后腿

从增长的角度看，2022 年宁波银行的业绩确实有很多亮点。

在净利润增速上，宁波银行近 20% 的增速远超银保监会公布的 5.44% 行业增长数据。不仅 2022 年，从 2018 年到 2022 年间，其净利润复合增速达 19.7%，增长更是如同赛道股一般。

另外，宁波银行净利息收入增速、不良贷款率和拨备覆盖率等行业核心指标，也远在行业均值之上。

比如净利息收入指标。近年来由于货币经济环境较为宽松，存贷款利率不断下降成为行业趋势，而贷款利率下降压力更大，行业净息差也受到影响，宁波银行自然也不例外。

2020-2022 年，宁波银行净息差由 2.3% 降为 2.02%，但其净利息收入却影响较小，增速仍然较快，2022 年同比增长了 14.75%，达 375.21 亿。

在净利息收入快速增长的背后，是其存贷款规模的快速增长，再进一步讲，是生息资产的快速增长。2022 年其生息资产同比增速达 25.51%，且增速已连续三年都超过了 20%。

宁波银行的不良贷款率和拨备覆盖率，也是行业天花板的存在。

2022 年其不良贷款率由上一年的 0.77% 下降至 0.75%，处于历史最低位，也远低于银保监会公布的 1.71% 行业不良贷款率。

对于考验宁波银行风险管理能力的拨备覆盖率，近三年一直都在 500% 以上。

500% 是什么概念？

2022 年整个行业为 205.85%，也就是说宁波银行已超过了行业均值一倍有余。

尽管亮点很多，但作为业绩重要增长点的非息收入，却拖了宁波银行后腿。

为降低对利息收入的依赖，抵消净息差下降的影响，宁波银行较早将非利息收入作为新增长点。如结算类和托管类等手续费及佣金、证券投资等业务。

近年来其非息收入增长较快，在营收中占比逐渐提高。到 2022 年上半年就达到了 41%，这一比重在行业中也遥遥领先。

但在 2022 年底，宁波银行全年的非息收入同比仅增长了 1.4%，而就在当年前三季度，增速还高达 21.8%，很显然第 4 季度增长显著放缓，同比降幅超 50%，为 28.09 亿。由此也拖累了其全年的营收增速。2022 年前三季度营收增速为 15.2%，全年则降到 9.67%。

而深究其非息收入增速放缓的原因，一方面手续费及佣金收入出现下降，全年下滑了 9.6%。更关键的，是其他非息收入增速的大幅降低，由前三季度的 40.9% 降至全年增速的 9.1%。

而这主要是其第 4 季度债券价值的大幅波动所致。单季度投资收益同比下降超 40%，且单季公允价值亏损由去年同期的 5.6 亿扩大至 22.4 亿。

资产质量存忧

整体而言宁波银行的资产质量较好，但从细节上能看出有恶化的迹象。

在去年的经济环境下，宁波银行的不良率屡创新低难得可贵，但看其它贷款指标，其正常 / 次级的贷款迁徙率却在走高。

所谓贷款迁徙率，简单而言，是银行信贷资产分类变化的重要指标，能直观反映出行业的资产质量变化情况。而贷款分类结果从高到低分别为正常、关注、次级和可疑类等。

财报显示，宁波银行正常类贷款迁徙率由 2021 年的 1.24% 增长至 2022 年的 1.65%，同时也高于 2020 年的 1.5%。说明其信贷资产质量的压力在不断提升。

另外，近年来消费贷成为各银行抢滩的重点，宁波银行更是如此，个人信贷也是其快速崛起的重要业务之一。

在其贷款结构中，个人贷款占比不断走高，其中消费贷占大头。2022 年在公司的 1.046 万亿贷款总额中，个人贷款为 3912.3 亿，占比达 37.4%，而个人消费贷为 2433.48 亿，占个人贷款比重超 60%。

且个人贷款也是宁波银行贷款规模的重要增量。2017 年其个人贷款规模为 1056.64 亿，到 2022 年期间复合增速近 30%，远高于同期企业贷款 21.18% 的复合增速。

问题在于，个人消费贷无疑会提升资金的价格，进而提升利息收入，但也会造成不良率的提升，报表中次级类贷款迁徙率的大幅提升则说明了这一点。

2022 年宁波银行次级贷款迁徙率从 2021 年的 63.58% 增长至 84.15%，相对于 2020 年的 41.26% 已经翻倍。也反映出疫情期间其资产质量在走弱的事实。

从其贷款减值损失来看，2022 年上半年该指标为 74.29 亿，同比增长达 63.2%。虽然下半年遏制住了增速扩大的势头，全年只增长了 10.11%，但也可见宁波银行受疫情影响之大。

另外，尽管宁波银行对债权投资的非标资产占比不断压降，由 2019 年的 55.41% 降至 2022 年的 32.56%，但数值仍然很高，且 2022 年计提的债权投资信用减值准备高达 22.08 亿，对净利润也产生了较大影响。

在宁波银行资产质量出现走弱迹象的同时，其内生性增长压力也值得关注。

内生性增长压力

近年来宁波银行业绩的高增长，资产规模扩张自然功不可没。但其核心的一级资本充足率较低，为其内生性增长埋下隐患。

2022 年宁波银行的核心一级资本充足率为 9.75%，高于监管要求的 7.75% 仅 2% 的空间，为应对急剧扩大的资产规模，宁波银行只能靠着不断融资来完成监管指标，如 2020 年的 80 亿定增和 2021 年 120 亿的配股融资等。

据统计，自 2010 年至今，宁波银行累计融资超 375 亿用于补充核心一级资本。

多次融资使其股东权益不断摊薄，损害了股东利益。虽然宁波银行利润增速已是行业头部选手，但股息分红率始终上不去，长期维持在 30% 左右，这也是其股价涨幅落后，广为市场诟病的地方。

随着宁波银行规模的进一步扩大，再次启动融资补充资本金也不可避免。因此也可以理解为宁波银行的高增速是建立在不断融资的基础上，其自身的内生性增长造血始终是其面临的一大问题。

另外，宁波银行超高的管理费用率，外加公司非息收入优势不突出，也是其内生性增长的一大阻碍。

2022 年宁波银行的业务及管理费用为 215.82 亿，费率达 37.29%，其中仅员工薪酬费率就达到了 23.58%，远高于成都银行、郑州银行等城商行和兴业银行、光大银行等股份制银行。

从宁波银行拨备覆盖率来看，虽处在较高水平，但也由 2021 年的 525.52% 降至 2022 年的 504.9%，有调节利润的嫌疑，这在业内也不是什么秘密，而远超行业均值的数据在未来的操作空间仍然很大。

需要注意的是，对于银行业赖以为生的存款规模，宁波银行近年来增速却低于负债的整体增速，对央行借款等主动借款依赖度不断增加。

2022 年其存款规模增长了 17.13%，低于总付息负债的 21.95% 增速，而主动负债占比则由 2021 年的 21.11% 提升至 2022 年的 23.25%，呈现上升趋势。

对于银行而言，主动负债是扩大自身规模的重要渠道，对资金周转等业务往来本无可厚非，但对其过多依赖，反映出宁波银行在规模快速扩张的情况下，存款负债增长乏力，只能通过主动负债来弥补。

由此其客户服务产生的综合收益也在下降，并相应提高了其负债成本。这也是其整体负债成本高于国有大行的重要原因。

综合来看，尽管宁波银行2022 年业绩有不少亮点，但内生性增长问题仍待解决。在贷款利率持续下降的预期下，未来业绩对生息资产的依赖性更高。而一旦生息资产规模增速放缓，其新的利润增长来源也是需要思考的。

站在 2023 年国内经济复苏的时点上，银行业也迎来了自身的机遇期。据东方财富数据，截至 4 月 13 日，银行业动态估值为 4.85 倍，仍处于历史低位，据 7 倍的估值中位数还有不少距离。

而在中特估体系打造的预期下，银行业估值向上成为趋势。宁波银行作为区域城商行龙头，若能做到资产规模和内生性增长的兼顾，则未来业绩再上一层楼，向股份制银行看齐也不无可能。

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